张睿
摘 要：技术是高新技术企业的核心生产要素，本文选取2010年-2014年我国沪深高新技术上市公司为研究对象，采用实证研究的方法探究技术资本与企业价值的关系，并引入员工人数探究与人均企业价值的关系。实证结果表明高新技术企业技术资本与企业价值和人均企业价值显著正相关。
关键词：技术资本；高新技术企业；企业价值；技术转化
罗福凯教授2001年提出了要素资本理论，他认为只有资本才能为企业创造价值，技术创新和技术进步等转化为现实生产力也只有通过技术资本才能够实现。在目前知识经济和信息技术普及的时代，企业不仅要依靠机器设备、货币资本、人力资源等实现收益，更要依靠信息、技术、知识等资本创造价值。前三项与传统的人、财、物三大生产要素相类似，但随着时代的发展在质与量上有了较为明显的变化。“技术”，指生产中的技能、技巧，与机器设备和相关的理论知识不同，是企业内部的技术员工生产劳动的产物，在企业内部主要包括专利、专有技术、软件和新开发的产品等，技术逐渐取代成本成为企业的核心要素。
一、文献述评
1.高新技术企业技术资本
我国2008年发布了《高新技术企业认定管理办法》，对高新技术企业进行了界定。由于获得认定的高新技术企业可以享受税收优惠、经费支持、财政拨款等政策扶持，因此国家也对高新技术企业在研发水平、研发人员数量、高新技术产品收入等方面做出了具体的规定。
对于技术及相关问题的研究，国内外学者多集中于技术创新、技术进步等领域。尽管技术作为经济增长和企业发展的主要推动因素已经得到了全世界的认可，但Ellen和Edward于2009年和2010年才真正提出了技术资本的概念，从宏观角度探讨了技术资本对经济增长的重要性。罗福凯（2004）在总结前人研究成果的基础上，提出了要素资本理论，认为企业要素资本除了传统的人、财、物外，还有技术、知识和信息。对技术资本的研究也形成了一套完整的理论体系。他认为技术作为一种新兴的生产要素，与机器设备和相关的理论知识不同，是生产中的技能、技巧以及企业内部的技术员工生产劳动的产物，主要包括专利、专有（专用）技术、软件和新的生产工艺等。技术的载体可以是科技含量高的人工制品、人工文件，以及人的特别行为，他们被公司购买后，或者企业自主研发测试成功后就形成了企业的技术资本，同时，只有技术资本与企业其他的生产要素合理配置、共同作用才能发挥最大的效用。
2.技术资本与企业价值关系
国内外很多学者以研发支出（R&D）为重点，研究其与企业价值之间的关系，认为R&D与企业价值（企业绩效或股价）之间存在显著相关性。Gamer，Namand0ttot（2002）研究认为R&D支出是影响企业价值的重要因素，且技术更新频率越快，影响效果越显著。Lev和Chung（2001）运用实证研究方法，以韩国企业为研究对象，研究了R&D投入与企业价值的关系，研发发现，每增加一单位的R&D投资可以为企业带来约2.5倍的成长价值，并且对企业绩效会有持续2年-4年的积极影响。还有很多学者Ballester（2003）、Darrough和Ye（2007）等以美国资本市场数据从不同角度实证研究了R&D投入与企业股价、股票收益率等之间的相关性。与国外学者直接从研发支出资本化研究不同，我国于2006年新颁布的会计准则首次允许企业研发支出“有条件资本化”，并且对研发支出的信息披露提出了规范化的要求。程小可等（2007）研究了研发支出资本化后与企业价值的相关性，发现R&D投入对企业价值具有显著的正向影响。李远勤（2011）在研究R&D与企业价值相关性时将大股东控制作为调节变量，研究发现股权制衡度具有显著正向调节作用，而第一大股东持股比例具有显著负向调节作用。
此外，也有学者研究发现研发支出对当期企业价值无显著相关性，R&D的投入与产出存在时效性。马嘉应对中国台湾地区研发支出的价值创造进行了研发，发现企业R&D在投入的第一年与股东报酬率显著正相关，但在投入之后的第二年和第三年与股东报酬率之间的相关性不显著。也有学者认为研发支出具有滞后性，其投入的影响效果在以后期间才开始体现。罗婷，朱青和李丹（2009）选取2002-2006年上市公司，研究表明企业研发支出与当期股价变动不存在相关关系，与滞后一期股价变动呈显著正向关系。
技术资本与企业价值的关系及作用机理得到较多学者的关注，周江（2005）探究了技术资本促使高新技术企业价值增值的作用机理，他认为主要有常规增长、超常规增长和持续增长三种模式。对于高新技术企业而言，只有其技术的研发达到一定的规模、具有技术资本化组织保障和完善的技术中介市场，企业才能通过市场机制将技术创新成果转化为资本从而为企业创造价值。徐秀梅（2015）在进行技术资本影响企业价值的机理分析中指出，在企业总资本保持不变时，企业价值取决于技术资本的生成和运营状况，主要是因为技术资本能够提高企业获取行业及内部超额收益的能力，此外，技术的转化时间、转化投入、转化风险等与企业价值也存在一定的动态函数关系。
二、研究设计
1.研究假设
技术是高新技术企业的核心资本，是保持企业竞争力的根本要素，面对日趋激烈的竞争环境，企业只有不断发挥技术的独特性、不以模仿性等特点，才能创造强大的产能实现企业价值的创造。高新技术企业技术资本提升企业价值主要有以下四种路径：第一，技术资本通过垄断为企业带来超额收益。高新技术企业研发出新技术或新产品，在一定时期内享有该产品的垄断权，使企业短时间内获得超额收益，同时如果存在转移成本，企业可以延长获取超额收益的时间。除了企业获得超额收益外，技术资本还可以促使行业超额收益的实现，从而促使企业价值的提升。McFarlan（1984）认为，技术资本通过构建行业进入壁垒，提高转换成本等为企业创造价值。核心技术不仅可以提高本企业产品的产能，还可以通过扩散带动产业链上下游企业的技术发展，使行业的整体技术水平得到提高。第二，技术资本可以通过降低生产成本促使企业实现价值增值。徐秀梅（2015）认为，对于高新技术企业而言，技术资本的积累及运营效率的差异是不同企业价值差异的原因之一。极少数的高新技术企业不重视技术资本，但是有的更注重技术的研发及引进，有的更注重技术积累升级。通过积累技术资本实现技术及产品的改造，可以降低成本，从而为企业创造价值。第三，技术资本通过资本市场实现企业价值增值。高新技术企业的技术资本拥有量相对较高，其可以通过技术资本投资入股等形式实现收购、兼并，使企业资源得到优化配置；也可借助风险投资进入资本市场，借助技术资本的高杠杆使企业价值迅速提升。第四，通过形成核心竞争力为企业创造稳定价值。高新技术企业的核心竞争力就是技术资本，如果企业只单纯依靠一种产品获得短暂的价值，当产品被市场所淘汰时必会带来企业的灭亡。技术资本不仅通过产品或服务实现价值，更依附于其他要素资本，并促使知识资本、人力资本等的替换或升级，构成企业的核心竞争力，为企业创造更多的价值。
人均企业价值衡量企业的经营效率，是衡量企业生产力高低的重要指标，企业价值大，不一定效率就高，因此对于企业价值的衡量不仅应包括总量指标，还应当包括相对指标。基于此，提出以下假设：
假设1：技术资本与企业价值正相关
假设2：技术资本与人均企业价值正相关
2.变量定义
（1）企业价值。本文选取托宾Q值作为企业价值的评价指标，通过市场价值和账面价值的相对比率，更准确的企业的市场数据和财务数据结合起来，更好的评价企业的长期价值。人均企业价值由企业价值总额和员工人数决定，技术资本通过影响企业价值和员工人数进而影响人均企业价值。
（2）技术资本。本文根据罗福凯教授对技术资本的界定，包括企业的专利、专有（专用）技术、非专有（专用）技术、软件和自主开发品牌。技术资本不仅包括企业当期的投入，也包括以前期间的累计投入，因此在汇总相关数据时选取年末的账面价值。为了避免技术资本总额对回归结果的影响，本文采用技术资本与资产总额的比值作为技术资本的替代变量。
（3）控制变量。根据前述分析及参考现有文献，本文选择企业规模、资本结构、企业成长性、盈利能力和资本支出率作为控制变量，以研究技术资本对企业价值的影响。
3.模型设计与样本选取
根据上述假设，构建多元回归模型。模型1主要研究技术资本与企业价值的关系，模型2研究技术资本与人均企业价值的关系。
本文以我国高新技术企业为研究对象，选取沪深两市2010年-2014年的A股上市企业为样本，对企业技术资本与企业价值的关系进行研究。
三、实证检验
1.描述性统计
表2 主要变量的描述性统计
表2为主要变量的描述性统计结果，从托宾Q值可以看出，其平均值为2.27，说明高新技术企业的平均企业价值水平较高。人均企业价值最大值为90513686.20，最小值为165927.38，标准差为4706135.07，说明不同高新技术企业的人均企业价值水平差异较大。人均企业价值是衡量企业经营效率的重要指标，很多企业人员冗杂，生产效率低下，严重的制约了高新技术企业的发展。技术资本占资产总额的比重，最小值趋近于0，平均值为0.0152，标准差0.0276，说明目前我国即使是高新技术企业，在技术资本方面的投入也整体偏低，不能达到将技术资本作为核心生产要素的标准。
2.回归分析
技术资本和企业价值的回归结果如表3所示。从表3中可以看出，技术资本与企业价值显著正相关，验证了假设1。技术资本与人均企业价值显著正相关，验证了假设2。说明高新技术企业技术资本所占比重越大，企业的价值越大，人均企业价值越高。在模型1中，控制变量企业规模、资本结构、盈利能力与企业价值具有显著相关性。其中，企业规模与企业价值显著负相关，说明在高新技术企业中，企业价值更多的依赖于企业技术资本投入；资本结构与企业价值显著负相关，合理的资产负债率可以提高企业的价值，而资产负债率过高则会使企业价值降低。盈利能力与企业价值显著正相关，这一结论符合学术界主流观点。
在模型2中，控制变量除企业规模、资本结构、盈利能力外，资本支出和成长能力也与人均企业价值具有显著的相关关系。其中，资本支出与人均企业价值在5%显著水平上负相关，我们认为机器设备对人力有一定的替代作用，同时技术资本对人力的替代更明显，当企业固定资产投入增加时，其对人力的替代作用使员工人数减少，人均企业价值增大。成长能力与人均企业价值正相关。
3.稳健性检验
为确保结论可靠，在上述分析基础上，还进行如下稳健性检验：（1）对于托宾Q的衡量，进一步使用QB、QD 替代QC后重新进行了回归分析，主要结论保持不变。（2）考虑到控制变量对模型的影响，将资本支出及企业成长性变量进行替换，选用固定资产增长率及利润增长率重新进行回归分析，主要结论保持不变。
四、结论与建议
根据实证结果，本文得出以下结论。企业技术资本不仅促进企业价值的提升，也对企业人均价值具有显著的促进作用。尽管机器设备与技术资本对人力的替代效应一直都是学术界关注的热点，但技术资本仍是高新技术企业保持核心竞争力的根本要素。目前，我国的高新技术企业技术资本在总资产中的比重很低，有些企业甚至没有技术资本，一方面与企业的会计核算不完善有关，另一方面说明我国高新技术企业仍然没有注重技术资本的投入与研发。本文将员工人数引入到企业价值的研究中，探讨技术资本与人均企业价值的关系，反映企业的经营效率。
根据本文的研究结果提出以下建议：第一，加大研发投入，高新技术企业应立足技术创造价值的发展根本，不断加大研发投入，促进技术资本的积累进一步提高技术资本的产出能力。第二，提高员工的素质，重视技术人才的引进及内部培养。对于高新技术企业而言，技术与人力的合理配置能保证企业长期稳定的发展，我国不能长期依靠扩大劳动获取短期收益的发展模式，应不断加大对员工的在职培训，提高其专业技能，为企业创造更大的价值。
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