企业并购与财务风险管理
摘 要：企业的并购投资活动是企业为了获得投资收益或者经营扩张的需要而进行的企业与目标企业间资源配置的资本交易活动，已经成为企业快速发展、扩张经营的重要方式。但凡是投资活动，其本身就存在一定的风险性，企业为了收购目标企业而进行资产重组或采取不同财务管理方法也有不可避免的财务风险。我国企业经营者在进行并购投资时只注重眼前的并购利益而忽略了并购后带给自身企业的财务结构上的严重危机，忽视企业并购中的财务风险的危害性，企业经营者对并购中财务风险的防范控制和措施还缺乏一定的经验。本文在介绍企业并购中财务风险的相关理论基础上，提出企业并购中的财务风险如何防范和控制，最后结合我国阿里巴巴集团近几年的收购投资案例进行分析。
关键词：企业并购；财务风险；防范；控制
随着我国经济的高速发展，并购已经成为当前企业实现快速扩张、增强自身竞争力的一种策略，对于企业并购的相关研究也成为财务管理的一个重要内容。当前国外发达国家的企业发展具备健全完善的理论体系和有秩序的发展环境，对于企业并购市场更注重于具体风险的控制转化为并购后的企业盈利指标。我国国内的企业发展仍处于发展相对缓慢的局面，对于企业并购这一大型企业间往来行为中存在的并购风险认识不全面甚至是忽视，只注重眼前的并购利益而忽略了并购后带给自身企业的财务结构上的严重危机，对企业并购中财务风险的危害性认识不足，对并购中财务风险的防范和控制缺乏一定的经验。随着经济发展，国内企业并购已成为竞争发展的一项主要企业活动，企业并购发展面临着新机遇、新市场。但同时并购活动也伴随着新风险、新挑战，针对并购中财务风险和控制措施的深层次分析、完善并购财务风险控制理论体系和健全风险控制防范措施，将有利于企业良性发展和快速成长。
一、企业并购财务风险概述
1.企业并购行为和财务效应
（1）企业并购行为
企业本身是一种资本组织，是运用资本进行投资经营活动的逐利综合体。企业并购是指公司活动中的兼并与收购两种活动的合称，是指企业通过不同的方式和手段取得被并购企业的部分或全部资本控制权的价值交换活动。企业并购是企业操控资本运作和公司扩展，为了使自身企业价值、利润最大化的一项公司投资行为。
（2）企业并购的财务效应
企业并购投资带给企业的财务协同效应是企业开展并购活动的重要动因。
①企业并购可以产生避税效应。企业在并购过程中采用适当的财务处理方法可以在一定程度上避免和延迟支付股利或其他分配带来的税收负担，可以帮助企业在短期内的税负减轻，合理的资产转移可以起到很好的抵税效果，增加企业盈利能力。
②企业收购目标企业能减少企业在经营活动中与目标企业或者关联企业的交易成本。企业通过并购活动扩大自身规模，实现一体化经营，减少企业在经营过程中对资源输出输入的交易成本，优化企业发展所需的资源配置，减少交易成本。
③企业间的并购投资可以提升企业财务上的可运作性。一方面，企业通过并购活动使得企业自身价值在资本市场得以提升，增强企业的自由资金流量控制，通过企业内部统一调度实现企业闲置资金的优化配置。另一方面并购活动带给企业财务杠杆效应，在统一的控制体系下能够获得更多的资金，在并购中的投资利润率大于其负债利息率的条件下，增加负债筹资能影响所有者收益。
④良性的企业收购投资还能产生预期效应。在市场经济作用条件下，企业为了实现最终价值的提升，通过合理的科学的并购方案可以提升企业的股票评价，进而提高股票价格，促进企业价值的最大化。企业收购投资可以改变企业自身在股市的评价，也是能使企业成为股票投机对象的重要原因。
2.企业并购财务风险
（1）企业并购财务风险的含义
在不断发展完善的市场经济条件下，企业并购活动越来越普遍，成为企业自身发展壮大、增强企业核心竞争力的重要方式。但在企业并购活动为企业发展带来更好的效益的同时，企业在对目标进行兼并和收购中也并存着一些不可忽视的财务风险。并购的财务风险是企业为了获得投资收益或者企业经营扩张的需要而筹资、进行资产重组和采取不同财务管理办法而伴随着不可避免财务上的不确定因素，即企业在收购目标企业的过程中会造成对自身财务上带来危害的可能性。
（2）企业并购财务风险类型
①价值定位风险
对目标企业的价值进行评价和定位是企业在收购活动的开始就要做的必要程序，合理地对目标企业的价值进行评析是投资成功的关键。由于存在目标企业与收购企业间的信息交流不对称、过分倚靠财务报表或对财务报表缺乏全面深刻分析、企业投资评估体系不完善等因素都会使对并购目标的价值评估结果出现不同程度的误差。
②融资和支付风险
有效的资金来源渠道和合理的资金筹集方式是企业进行并购投资之本。企业并购资金主要来源于内部资金和外部资金，包括企业自身内部资金、银行借贷、外部负债和权益资金。资金筹集不当则会给企业内外部造成不同程度的资金压力，会给企业的经营状况和资产结构带来风险。
企业并购需要大量的流动资金支付，超前支付或者滞后支付都会给企业的流动资金带来不同影响，不合理的支付方式会增加企业的债务压力，不利于企业的资金流通。
③营运风险
企业收购投资的营运风险通常是由于企业在收购前考虑不得当的各项因素在并购后给企业的经营管理带来不良影响的风险。企业不能完全或无法通过投资收购使企业在营运、财务上产生协同效应。
④投资风险
企业进行并购终究是为了未来预期的某一盈利项目，项目的盈利性都只是预期效益，最终是否能实现投资收益的不确定因素有很多。若无法取得预期收益则会对企业自身造成损失。
二、企业并购财务风险的原因分析
1.企业并购价值定位风险的原因分析
并购双方企业的投资交易是否成功，在并购后能否达到预期的投资收益，这些都取决于企业在并购前对目标企业的投资价值评估是否合理可行。目标企业价值评估不合理的原因主要有：
（1）信息不对称
并购企业与被并购企业在进行收购交易前，并购企业会对被并购企业的财务报表进行财务分析，并对被并购企业的相关情况进行调查以作出该投资项目的可行性分析。然而当双方信息披露不完整，如被并购企业的财务报表存在表面性而未向并购企业说明等情况，凡事包括双方在收购前应进行的信息交流不完整的情况，都会造成企业并购前双方信息不对称，导致该投资项目会有在交易完成后不能带给企业预期的效益的风险，甚至可能直接导致并购的失败。
（2）不完善的价值评估体系
企业因不完善的价值评估体系或不合理的价值评估方法造成对目标企业的价值评估过高，这会导致企业在进行该项投资项目中支付高于目标企业实际价值的交易成本。过高的成本支出会增加企业的资金负担，过高的价值评估也会导致企业在并购后无法获取预期的投资收益，非常不利于企业的经营发展。
（3）价值评估不到位对目标企业的价值评估过低，造成投资交易双方谈判不平衡，可能会造成并购交易计划流产，使企业失去一个可能盈利的投资项目。
2.企业并购融资支付风险的原因分析
（1）未充分考虑自身资本结构和并购后的资本结构，采取单一、不合理的融资渠道和内外部融资方式会造成企业并购融资过程出现资金结构失衡。出现负债比例过高、流动资金负担过大等财务问题。
（2）企业并购支付方式的多样性会对企业并购造成不同的效果。现金支付成本低、交易效率高但会使企业资金协调能力下降，承担不利于企业经营的资金负担；权益支付方式能使企业获得相应的控制权并调整收益，但是支付过程复杂、成本过高；综合以上支付方式的混合支付方式搭配不合理也会造成企业并购的财务风险。
（3）企业的外部融资情况和环境是企业自身无法控制的，企业在进行并购投资当时如果忽略了外部的融资环境、银行相关利率政策、股票行情等融资因素而盲目进行并购投资的话，会使企业的融资遇到极大的困难，企业融资困难会造成企业并购的直接失败。
3.企业并购营运风险的原因分析
（1）规模扩大后的经营成本增加
企业经营者在收购目标企业时未能考虑充分，企业在并购完成后，随着经营规模的扩大会面临一系列经营成本问题。规模经济必定伴随成本费用的提升，成本费用的增加会给企业的流动资金造成压力。
（2）规模经济整合不当
企业间的并购行为实质是两家企业的资本整合后形成企业的规模经济，如果在整合后无法达到预期的规模经济收益，伴随成本费用增加和企业整合性镇痛，会给企业的经营带来风险。
（3）并购企业双方在经营项目或战略上冲突
企业经营者选择收购目标可能出自于企业的经营战略性延伸扩展的考虑，然而目标企业的主营项目或自身目标与并购方企业的主营项目发生冲突可能在经营业绩上拖累企业整体发展。并购双方二者基因性质不同，会给企业带来经营风险。
4.企业并购投资风险的原因分析
企业并购本身是一种投资行为，是风险与收益并存的企业获利手段，所以企业并购的投资风险就要从风险与收益两方面分析：
（1）企业投资的最终目的是为了获取投资收益，任何投资活动都会面临不同高低程度的风险，企业并购中本身就有价值定位风险、融资支付风险、营运风险等的风险存在。从投资的本质上来说企业并购一定存在投资风险。
（2）若并购成功且发展态势良好，企业便能从中获取投资收益；反之并购失败或者并购后整合不当等多方面的因素造成无法促成多方面的协同效应，企业经营就会亏损或者面临财务风险。因此企业并购在投资收益角度上也存在风险。
三、企业并购财务风险控制及防范措施
1.针对价值评估风险的控制及防范措施
对目标企业的价值评估是进行并购活动前的关键项目，正确的价值评估能帮助并购企业准确定位被并购企业的市场价值，以最优的价格支付完成并购交易实现投资收益。所以如何与被并购公司协商出一个最优惠的交易底价，是企业并购成功的基础。
要保证对目标企业的市场价值进行正确的评估以协商合理的交易价格，企业应从以下几个方面入手来防范企业的估值风险：
（1）选择符合自身战略发展的并购目标企业是在企业并购前应该进行慎重考虑和科学分析的。首先判断该目标企业是否符合自身战略发展，并再通过财务分析手段对可投资的若干目标企业中进行筛选，选择最优投资项目。目标企业的筛选成功可以帮助企业在并购中节约成本，提升并购效率。
（2）完善企业的价值评估体系，运用合理的财务分析方法。完成对目标企业收购工作的调查工作，对目标企业的财务报表、经营情况、企业发展价值，结合自身企业的期望收益和规模扩大需求进行完整的价值评估。做好事前调查，对目标企业的多方面财务数据进行科学合理的财务分析。还需要科学合理的财务分析方法对企业的价值评估数据进行全方面的分析和模拟，确保并购后企业实现投资收益。
2.针对融资与支付的风险防范措施
融资与支付风险是由于企业在进行并购中需要注入大量的资金以收购目标企业来达成并购交易，并购资金由并购成本决定，所以易产生融资风险。并且如何支付这笔大额并购成本也是在企业并购中规避支付风险的需要重视的。并购的支付风险与并购中的融资风险紧紧联系在一起，所以企业应考虑如何规避融资风险的同时，也需要特别注意规避支付风险。
（1）选择合理的融资方式
注意平衡融资前后的资本结构。企业在融资前需安排调整在并购中的资金预算，只有安排好合理的资金预算才能有效避免之后在融资支付过程中因资金需求跟不上而导致并购失败的风险。通常企业选择融资方式需要考虑到并购的效率以及并购的成本，不管是内部融资还是外部融资，实际的并购效率和成本是不同的。企业需要根据自己的资本结构以及资金预算需求，合理地采取融资方式，争取用最低的成本和最高的效率使并购成功。
（2）选择合理的支付方式
注意支付并购成本时的资金负担、资金流动性等问题。企业应选择最适合自身状况的支付方式，来规避并购中的支付风险。现金支付会给企业带来资金上的负担以及流动资金不足，受限的地方多；股票债权支付可能使企业股权发生重大变化，会使股东权益受到影响，不利于企业权益分配，甚至产生整合后的权益风险；混合支付需要考虑的因素较多，但现实中也很难与企业自身的资产结构相平衡，并且混合支付往往比较复杂、并购效率较低。选择灵活的支付方式可以帮助企业更有效更低成本地完成并购。
3.针对其他风险的控制及防范措施
（1）企业并购投资风险防范
因为企业并购本身就是一种投资行为。企业的经营者需要有正确的投资眼光，通过对并购目标的价值评估和收购投资的风险评估进行正确的投资决断，保证企业在并购后能获得预期的盈利。
企业经营者在进行并购投资时需对此次并购中对目标企业的价值评估、并购融资与支付方式和整合经营等情况进行综合性分析，权衡收购目标企业的投资风险大小。企业经营者还需要权衡此次并购投资的预期收益是否符合企业的利益追求，掌握风险大小的前提下追求最大投资收益。
根据企业并购中投资风险的原因分析，投资风险的防范在于对并购中价值定位风险、融资支付风险、营运风险等风险的控制。掌握并购中多项风险指标，能有效地规避收购中的投资风险。
（2）企业并购财务整合风险防范
企业在并购完成以后，为了使并购后的企业发挥出并购财务协同效应，并购后的企业的相关方面整合过程显得尤为重要。企业必须将自身与并购目标企业的资源相互整合，达到双方企业的资源的优化配置。企业并购财务整合如果能发挥出财务协同效应，这能极大地增强企业并购后的核心竞争力。这需要企业在并购后及时加强与目标企业的财务一体化管理，实现双方的财务信息平行，最终实现最优财务整合，使双方企业在合并后能高效率发挥规模经济效益，提升企业竞争力。
（3）企业并购的营运风险防范
企业的营运风险存在于企业在并购完成后，这与整合后的规模性经济是否能发挥出预期的投资效益和盈利运营息息相关。企业经营者在并购后要在确保自身宏观战略发展的前提下，在经营方面做出与目标企业的相关调整，灵活发展规模经济才能使并购后的营运有效率。
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作者简介：鲜韵（1994.05- ），女，汉，四川省成都市金牛区，大学本科，浙江财经大学东方学院
