席伟明
企业盈利能力，从收益的角度，也就是从资产负债表和利润表分析的角度，可以概括为企业在经营过程的盈利能力、企业整体的盈利能力和企业股东的盈利能力这三类。根据东方财富Choice数据，对A股2015年三季度报告期营业毛利率排名前10的上市公司盈利能力指标整理得到下表：
根据上表数据（总资产收益率和净资产收益率是按摊薄计算）的分析，本文思考了两个问题。第一，为什么相同公司不同盈利能力指标数值相差如此之大，原因是什么，逻辑在哪里？第二，盈利能力指标的数值背后代表了什么。
我们从企业在经营过程中的盈利能力指标看起。利润表主要反映了一定时期企业的经营成果，是分析企业在经营过程中盈利能力的主要对象。为了分析和对比企业经营过程中的盈利能力，盈利能力指标一般采用相对数，基于这一点，从利润表的整个框架来考虑，我们立刻会得出经营过程中的第一个盈利指标营业毛利率，营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入*100%。营业毛利率是企业销售产品最初的利润率，是没有扣除期间费用的利润率。一个企业毛利率高主要有下面几种原因：第一，企业在同行业中毛利率较高，往往代表着企业所生产的产品由于某种原因具有较强的核心竞争力。如贵州茅台，得天独厚的气候和生产工艺，超强的品牌能力，销售价格较高，毛利率自然很高；如我武生物主要产品畅迪牌粉尘螨滴剂1号具有较高的技术含量，与国外同类产品相比也有很强竞争力，成本较低，卖出的价格由于技术能力突出相对处于较高水平，毛利率较高。第二：垄断经营。如高速公路，路桥这类具有垄断经营的收费企业，经营的毛利率较高。第三，不同的行业、不同的竞争战略、不同企业内部的特征的影响。（1）行业特征，如民生控股所处的金融投资和服务行业，广联达所处的软件行业由于行业特征毛利率相对较高；（2）不同竞争战略的影响。如主要产品为高端女装的朗姿股份2015年三季度报告期毛利率59.09%要比主要产品为大众服装的美邦股份的44.05%毛利率要高一些。第四：企业所从事产品经营活动由于周期性波动的原因而出现暂时性的过高，这类企业主要是指拥有资源的公司，如拥有石油、有色金属、黄金等资源类的公司，在资源价格上涨的周期中会具备较高的毛利率。第五：目前我国财务会计中产品成本的计算采用完全成本法，企业生产产品增加，也会暂时引起毛利率提高。生产的产品越多，单位所负担的固定成本越低，单位成本就越低，企业当期的毛利率会适当提高。
因此，对于毛利率的分析，最重要的是看到指标背后所代表的企业的产品和企业的经营情况。当然，营业毛利率只是代表企业产品销售的最初利润率，是没有考虑三大期间费用对营业利润的影响，而有些行业三大期间费用是非常高的，如软件行业研发费用和销售费用都较高，高速公路行业主要依靠贷款来建设，负债率较高，财务费用的水平相对较高。如果我们需要对整个经营过程中的盈利能力进行分析，还需要考虑经营过程中的三大期间费用。因此，产生了第二个经营过程中盈利能力的指标营业利润率，营业利润率=营业利润/营业收入*100%.，营业利润率所代表的是企业在整个经营过程中的盈利能力分析。营业净利率在营业利润率的基础之上考虑了营业外收支和所得税对经营过程中盈利能力的影响。
营业毛利率、营业利润率和营业净利率完整的反映了企业在经营过程中的盈利能力，但是这三个销售过程中的盈利指标存在一个很大的缺陷，也就是经营过程中的盈利能力指标无法反映企业和投资者最关注的投入与产出的对比问题。为了反映整个企业的投入与产出的盈利能力分析，产生了第二类企业盈利能力指标，也就是跟总资产有关的的盈利能力指标。总资产收益率是杜邦分析体系中运用较为广泛的指标，总资产收益率=净利润/{（期初总资产+期末总资产）/2}，总资产收益率反映了企业总体投入和净产出的盈利能力。一个企业营运资金的周转过程为：现金（应付账款）-原材料-在产品-产成品-应收账款-现金，一个企业能不能为整个企业创造价值不仅要看一次周转过程中能不能创造价值，还要周转的次数。所以看到，贵州茅台营业净利率为48.14%，但是总资产收益率16.91%，原因就在于贵州茅台虽然销售价格较高，但是销售价格高卖的数量相对会较少一些，反映在财务上也就是一定时期内周转次数少。因此从总资产收益率这个企业整体的盈利指标可以看出企业整体创造价值的方式是什么，是靠价格还是靠周转，也就是靠差异化还是靠成本低。所以总资产收益率的展开公式为，总资产收益率=营业净利率*总资产周转率。
总资产净利率反映了企业整体的盈利能力，但是企业是股东投资的，总资产净利率无法反映出股东的投入和产出。因此，产生了第三类企业股东的盈利能力，代表指标为净资产收益率。净资产收益率=净利润/{（期初净资产+期末净资产）/2}，反映的是企业股东的投入与净产出，在企业总资产净利率基础之上，考虑了负债对于股东的影响，也就是负债给股东带来的财务杠杆作用。如广联达和恒生电子对比，我们可以清楚的看出，恒生电子净资产收益率8.09%比三六五网净资产收益率3.91%高，而恒生电子的总资产收益率和三六五网总资产收益率相差不大，原因在于恒生电子的负债率为33.85%，三六五网的负债率为4.61%，也就是企业经营较好时，负债能够给股东带来财务杠杆的利益。因此，从净资产收益率这个指标背后我们可以看出，企业为股东创造价值的方式有三种：销售过程中创造价值、周转过程中创造价值和财务政策创造价值，也就是净资产收益率的展开公式，净资产收益率=营业净利率*总资产周转率*权益乘数，当然我们需要理解权益乘数是依靠总资产净利率才能创造价值，总资产周转率要依靠营业净利率才能创造价值。
从上文的分析中我们可以得出，首先，三大盈利能力指标之间是有紧密的逻辑关系。企业在销售过程中的盈利能力，从整个利润表考虑，主要有营业毛利率、营业利润率和营业净利率三个指标。但是销售过程中的盈利能力，仅仅只考虑了销售的过程，而没有考虑投入与产出，从这个角度，产生了企业整体的盈利能力分析的需要，产生了总资产净利率这个指标。当然企业的资金是股东投入的，股东不仅仅想了解企业整体的盈利能力，还要了解自己的盈利能力，因此产生了企业盈利能力分析中最核心的财务指标净资产收益率。其次，进行财务指标分析，最重要的是理解指标背后的企业经营。会计的本质可以理解为反映企业经济活动的一套信息系统，因此，作为会计最主要的产品三张报表是反映企业的经营，作为在报表基础之上计算出来的财务指标反映的当然也是企业的经营。因此，财务指标的分析，最重要的不是分析指标本身，而是分析指标背后所代表企业的经营。最后，本文在盈利能力逻辑分析中没有从现金和股数这两个角度进一步展开，存在着缺陷。
参考文献：
[1]汪洋.企业获利能力分析指标浅析[J].会计研究，2009（9）.
[2]王秀丽，张新民.企业利润结构的特征与质量分析[J].会计研究，2005（9）.
