摘 要：自2005年中国的股票市场经历了重大变革，相继进行了股权分置改革和人民币汇改，而本文主要是研究在大变革之后的大背景下，重点研究护绿与中国股市之间的关系。并且2005年之后，随着金融的不断发展，股市也一直处于改革过程中，而在国际动荡中汇市也有着不一样的政策应对，这里到底有多少微妙的关系存在呢？本文使用了2005年至2014年3月的上证A股指数和人民币对美元汇率的每一个交易日的数据，对二者之间的关系进行了实证分析，包括ADF检验，协整检验，格兰杰检验，最后对本文所研究的内容提出一定的建议。
关键词：上证A股指数；人民币汇率；关系
一、引言
股票价格和汇率主要是衡量金融市场中不同标的资产的价格，在资本市场不断完善的背景下，国家对于股票市场以及外汇市场都会制定一系列制度。在前人研究的基础上可以发现汇率的变化所传递给股票市场会有一定的信息，这也就说明汇率波动是影响股票价格变化的一个主要市场风险因素之一。而从历史事件中可以发现，在2007年10月后，人民币不断地升值，但是股票市场却是下跌中继。而在2008年金融危机之大背景下，许多国家的金融市场遭到重创，由于中国实行的是对人民币汇率进行有管理的浮动的制度，在2008年10月后人民币对美元汇率基本维持在一定区间内小幅波动，同时中国股市开始回升。在2010年6月中国进一步加大对汇率的改革，在2005年汇改基础上，坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。人民币币值开始稳定地小幅攀升，股票市场也开始有了人气，汇率与股价的变动关系开始呈现。在对人民币汇率与上证A股指数的相互关系的研究过程中，探讨汇率与中国股市波动的相关性，而这也是中国在应对2008年金融危机之时，对外汇市场以及制度进行改革提供了一定的理论依据。本文基于汇改后2005年至2014年的时间跨度，研究人民币汇率与上证A股指数的关联性，发现其存在变化规律，更好利用其原理来进行一系列的手段，防范金融风险，引导股市与汇市的发展，具有重要的理论与实践意义。
二、股市与汇市的发展
1.股市发展
图1 上证A股指数
上图主要是关于上证A股指数从2005年至2013年3月的收盘价的变化的折线图。从图中我们可以发现2005年中期到2007年10月，股指始终保持一个良好的上升态势发展的。而在2005年4月29日，随着《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》的发布，股权分置改革的序幕正式拉开。而这也促进了股市上升的一个催发剂。
上图中指数由2007年10月开始往下跌，期间受到了不少自然灾害，包括雪灾，汶川大地震，而且物价也在不断上涨，在国际环境中次债也带来一定影响。而2008年金融危机，也使得股市下跌趋势更加迅猛。直达2008年末几个月时跌入谷底。
而在后几年中，股指则出现了范围的动荡，从图中可以发现2009年之后，其大体的趋势还是下降的，而这其中影响股市最重要的是一个IPO重新启动的大事件，大利空事件的出现，投资者失去信心，使得整体下降。
2.汇市发展
图2 人民币对美元汇率
从上图中我们可以发现，2005年到2008年中期，人民币对美元汇率是一个下降趋势，美元在不断贬值。而在2005年时，央行正式宣布，废除原先盯住单一美元的货币政策，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的浮动汇率制度。而这是一个导火线。
在2008年中期至2010年6月，人民币对美元呈基本的一个稳定态势，基本在7附近.而在那个时间段主要是受到金融危机影响，人民币汇率开始紧盯美元来应对危机。而在这之后，人民币对美元汇率开始稳步下跌。而这主要是由于在2010年6月央行开始实行人民浮动汇率制度，赋予人民币汇率波动弹性。而在之后几年，人民币的主要趋势还是在升值之中。
3.汇市与股市之间的奥秘
由上述分析，我们很容易可以发现在变动中会有几个特殊的时间段。在2005到2007年，上证指数不断上升的时候，人民币是一个保持升值的态势。而在2008年人民币汇率保持稳定的时候，股市开始反弹，有一定的好转。而在后几年，人民币还是在升值的阶段，但是上证A指数其大体趋势主要是以下降来体现。从中我们可以发现汇市与股市之间发生着一种忽远忽近的关系。
三、实证分析
1.数据说明
本文主要是通过外汇局网站以及同花顺数据检索并整理出人民币对美元的汇率以及上证A股指数每日的收盘价格。所选取的时间为两个市场共同的交易时间，时间的跨度为2015年1月底至2014年3月底的数据。在对样本数据进行实证分析前，为了是实证结果更加准确稳定，需要对两个指标的数据进行对数化处理，这并不会改变研究的最终结果。对数变化后分别用Y和X表示上证A股指数和汇价变化后的变量代码。
2.单位根检验
单位根检验是主要是针对一个时间序列，研究起是否平稳的一种方法，这也是本文进行协整以及格兰杰检验的基础。本文主要适用ADF方法来判定该序列是否平稳，通过起软件分析的结果，来判定该样本数据是否符合平稳性要求：同阶单整。如果该数据的结果符合要求，则可以进行之后的实证分析，如若不符合，则会对结果有很大的影响，造成研究的不谨慎。ADF检验是进行判定时间序列平稳性的常用方法，他可以排除本身序列的自相关的矛盾，分析结果见表1。
表1 ADF检验结果
从表中我们可以发现原始序列中的X，Y的ADF值分别为-0.357921和1.607809，其绝对值值都小于其在5%水平下所规定的取值，说明该序列列是不平稳的。而通过一阶差分之后，它们的ADF值分别为-47.09402，-50.91574，其绝对值大于5%水平下的临界值的绝对值，说明其差分序列是平稳的。而这也为我们可以为接下去的检验做好良好的铺垫。
3.协整检验
在上一部分针对两个指标的时间序列进行平稳性检验，而在结果中，我们可以发现两个序列都是一阶单整的，所以我们可以在次基础上进对这两个指标的对数化序列进行协整检验，来揭示其长期的内在关系。
Engle和Granger提出了变量的序列之间的是存在协整关系的。由于不同的经济指标存在相互影响，通过将假设将某些经济标量联系在一起，可以发现他们在长期会实现一定的均衡，这也是本文索要考虑一个基点。在短期内，由于一些随机的干扰，例如季节的变换等，这些都会使得变量偏离均衡值。假设这种偏离是长久的，那么这些变量见不存在长期均衡关系的；假设这种偏离是短时间的，那么这些变量会随着时间的变化而调整到均衡状态。而通过协整检验可以判定其变量是否存在长期均衡。如果协整检验的结果显著没那么可以推断出变量之间具有长期均衡关系。Johansen检验是协整检验的常用方法之一，本文采用此方法，Johansen检验结果如下表所示：
表2 Johansen检验结果
从表中我们可以发现，在5%的显著性水平下，其P值小于0.05，所以可以看出变量间存在一个协整关系。因而我们可以得出人民币对美元的汇率与上证指数的对数化有着长期均衡的关系。而这也为我们后期提出的建议起到了非常重要的理论作用，为下文的结论有一定的指导作用。
4.格兰杰因果检验
在经过协整检验之后，我们可以发现人民币汇率上证指数之间存在长期的均衡关系。而之后我们需要通过格兰杰因果检验来确定二者的关系是否有因果关系。格兰杰因果检验主要是分析某些经济变量之间的因果关系，主要是基于X变量是否会有助于解释Y变量的变化，如果有，则说明，如果不是，则认为X不是Y的格兰杰原因。而在分析过程中会包含Y本身变量以及其自身的滞后项的回归。这样做可以提高实证分析的精确度。分析结果如下表所示。
表3 格兰杰检验结果
在表3的结果中，我们能够发现，Y是X的格兰杰原因，而X是Y的格兰杰原因，说明两者的因果关系是双向的。我们可以从中归纳出人民币汇率与上证A股指数之间有着相互的因果关系，其中任意一个变量的变动都会影响另一个变量。
四、相关对策及建议
1.外汇市场角度
（1）完善外汇市场
随着全球经济在不断发展的背景下，而货币流通也更加自由，要在该种复杂的国际形势下，中国需要完成减少顺差，扩大内需拉动经济增长等目标是比较难实现的。这也就是需要通过制定一系列的汇率政策来对解决所存在的困境，完善外汇有管理的浮动汇率制度，同时需要对外汇市场加以完善，通过加大本国的资本市场的开放程度，加快外汇的流动性，并朝人民币利率市场化自由化的道路前进。
（2）增强本国货币汇率的灵活性
首先针对汇率的流动性，首先需要加强本国货币国内的流动性，所以需要一个短期的货币和债券市场，充分地使用可调控的杠杆，以此来调节银行和金融市场的利率，通过央行的货币政策，实现国内货币政策与外汇市场汇率政策相辅相成，而汇率波动更加地自由化，减少央行对人民币汇率的干预行为，增加人民币汇率变动的弹性，增强本币汇率的灵活性。这也是为完善本国金融市场所踏出的一个重要台阶。
2.股票市场角度
（1）发展层面
从长远的角度来讲，在股市的波动与汇率波动的相互关系中，股市会比较容易受到汇率的影响，而较少地会去影响汇率的波动。在有管理的浮动的汇率制度下，可以加快资本市场的多元化发展，包括衍生品市场的开发，可以加强人民币的流动性，也可以在该层面上影响汇率的调节。而上市公司也可通过衍生品市场进行对所拥有的货币进行套期保值，在一定程度上减少汇率波动所带来的损失。
（2）监管层面
从监管层面来讲，对于每一个金融活动，必须有一个第三方来介入，加强市场参与监督，建立和完善多层次的安全监控系统，以实现股票市场全方位的监督与管理。不会使得一些投资者在趁汇市与股市反向变动之时，加大做空力度或者做多力度，使得股民惊慌，使得中国股市大动荡。所以做好证券监管活动，可以将风险进行防范。
3.投资者角度
对于投资者而言，应该发现其中股市与汇市之间的长期均衡关系，这是由数据处理所做出来的。人民币对美元的汇率下降，也就是本国货币升值，但国际投资者对该情况已有预期，所以大量热钱会投入到中国的市场，包括楼市，股市等领域，而这就会利于股指的推高。所以在这个时候，投资者应该看好这个股市，对股市有良好的预期。当国际投资者认为人民币升值已到瓶颈之时，则会对中国市场中的资金进行抽离，投向其他估值较低的市场，而这就会使股指下挫。这时投资者应该谨慎投资，加强风险防范意识。
五、结束语
在文章中主要采用了量化的观点来说明股市与汇市之间出现的微妙的关系。它们之中呈现的是一种长期均衡关系。这篇文章主要的创新点在于用了更多的数据来说明这之间的关系。而加入了近几个月来人民币升值的数据，来说明其结果的充分性。对于汇市，它是一个国际金融市场，对于股市是一个国内市场，中间的资本流动无疑是其中的牵线桥，这是本文在这方面没有深入研究而出现的不足，但其股市与汇市之间的相互关系明晰，我们应利用其中的信息来采取金融手段，防范市场所出现的风险。
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