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鲍亚巍
【摘 要】高杠杆运行经济区间的到来，推动着我国进入了潜在债务变动时代，而全社会杠杆率持续高位运行的主要依据是非金融企业杠杆率，因此为了降低我国社会经济潜在债务风险，本文通过设定不断金融摩擦情景，结合社会杠杆率、产出率以及企业杠杆率、产出率变动情况，对既定增长目标下金融摩擦与杠杆治理的关系分析，以望为我国社会经济稳定高位运行提供保障。
【关键词】既定增长目标；金属摩擦；杠杆治理
一、前言
现阶段我国债务水平提升与全球去杠杆化经济衰退加剧了宏观经济的波动性，随着我国社会经济新常态的进程，经济增速与债务增长之间的矛盾也逐渐增加，在既定增长目标下深入探究宏观经济安全隐患波及范围，进而明确我国的经济传染机制特性，并制定相应的政策措施缓解我国整体经济衰退成为我国经济发展的重要任务。
二、杠杆治理及金融摩擦经济简述
众所周知，负债增加会阻碍社会经济的有效增长，尤其对于家庭部门，家庭部门债务水平上升不仅会导致自身部门经济衰退，而且会导致整体金融出现危机。同时，企业、政府、金融等部门的负债增长也对增加实体经济的负担，从而对宏观经济产生巨大的不利影响，而结构性改革、财政紧缩、资本使用效率提高、债务调整等去杠杆操作，也极大的增加了宏观经济的运行负担。在宏观经济模型中，金融摩擦主要依据一定的经济流通渠道对整体经济造成相应的影响，主要有中央银行资产负债表、流动性、金融加速器等。
三、金融摩擦模型构建
1.家庭及政府部门
现阶段，货币当局为了保证货币价值的稳定性波动，在利用以往货币信贷投放措施的同时，也采取了以控杠杆为主的宏观经济目标。实际经济宏观调控措施不仅可以促使货币信贷敏感度呈现一定的差异性，而且可以为货币价值冲突划分一定的可控范围，从而降低杠杆率的持续上升。而家庭部门独立的经济特性决定了金融摩擦模型制定时需要综合考虑劳动、消费两个方面的因素，结合直接投资、银行存款等因素，可综合建立家庭金融摩擦代表性模型的建立。
2.金融机构及非金融机构
金融机构主要包括银行部门和非吸储类放贷机构。其中非吸储类放贷机构主要依据市场经济变动而呈现不同的运营模式，其主要以个人存款业务为主，在进行相关金融摩擦模型构建时可以银行贷款、自由资金借贷为前提，并限定资金融合余额小于总资产的1/2，同时假定银行数量充足，且经济独立，则其金融机构利润最大化目标为：贷款利率*贷款规模-贷款利率*资金负债约束-吸收存款融资摩擦。非金融机构主要包括民营企业和国有企业两个部分，相较于银行等金融部门而言，非金融机构与现阶段市场竞争模式具有更加紧密的联系，其脱离公共存款业务形式对于金融摩擦模型的构建具有非常重要的意义，非金融机构金属摩擦模型的构建主要以相应企业数量充足且独立为前提条件。
四、金融摩擦情景分析
1.模型参数设定
模型参数的校准对于金融摩擦模型内部产出资本的合理配置具有非常重要的左右，依照以往金融摩擦下金融机构资本产出形式，可将民营企业、国有企业资本弹性分别设置为0.45、0.40。同时选择季度折旧率及投资调整成本强度分别为0.259、0.15。當发生金融摩擦时可综合考虑中等类型企业占总体企业数量的类型进行分析，2016年国控企业总数量为14312家，因此可设定国控企业上市率为0.200，用总数1去除上市率可对直接金融摩擦进行有效的衡量，即为0.800。因此假定在政府隐性担保资金充足的情况下国有控股企业的资金需求得到充足的保障，而民营企业则需要依据自身发展情况判定是否存在信贷歧视情况。
2.单一情景模拟分析
单一情景模拟分析主要可分为在其他因素一致的前提下降低直接融资摩擦、其他因素一致的前提下调整银行贷款比例两种情况。首先在单一融资摩擦的基础上进行情境模拟策略制定，即其他前提条件一定民营投资企业直接摩擦融资分别降低30%、55%、80%，在相应的单一情景模拟下，可得出民营企业随着直接融资摩擦系数的下降其随机冲击程序增加现象，同时其整体投资波及程度不断增加。这主要是由于全生产要素随着直接金融摩擦数值的提升呈现持续上升趋势，降低了民营投资企业生产过程中资金不足时效。对于民营投资企业而言，直接融资摩擦系数降低推动了投资调整速率及幅度的增加，随之在投资中期的影响不断增加，由于民营企业自身信贷歧视，在直接融资摩擦降到一定幅度时会出现负偏离消失状态，从而导致自身脱离原有融资控制。综合考虑股权融资偏好、直接融资可得性、信贷歧视等各方面因素，民营企业在单一融资摩擦的情景下其杠杆偏离稳态速率不断下降，稳态恢复速率不断提升。
其次在其他因素一定的前提下适当降低国有企业直接融资摩擦，结合不同情景模式下国有企业直接融资摩擦降幅变动情况，直接融资摩擦对国有企业社会总产出、社会杠杆率并没有明显的影响。但是由于国有企业独特的股权融资偏好，其在直接融资摩擦数值达到80%后出现负偏离情况逐渐消退，这种情况下，以往融资无法对整体金融结构造成一定的影响，反而在融资效率下其信贷歧视及股权融资偏好情况的影响范围不断拓展，且推动了民营企业经济波动。因此，本文主要分析政府隐形担保对国有企业社会总产出及杠杆率的影响。在国有企业银行信贷资金一定的前提下，政府隐形担保下降主要通过推动国有企业融资结构变动，从而促使间接融资比例出现下滑情况，从而推动杠杆率得到适当调整。
3.组合情景模拟分析
组合情景模式分析民营企业组合情景和国有企业组合情景两种情况。其中国有企业组合情景主要包括国有企业自身直接融资摩擦、政府辅助担保比例调整两种单一情景。例如，当政府隐性担保比例降幅为65%时，相较于单一调整情景而言，组合调整情景当期全社会杠杆率增幅为0.4%～0.8%之间，随后在融资效率冲击时期降幅在0.2%～0.25%之间，远远低于单一调整策略杠杆率波动速率。同时在国有企业组合情景模式中，其脉冲响应并为发生明显的变化，整体社会产出当期增幅在15%～35%之间，随后在融资效率冲击时期降幅在0.85%～5.85%之间，远远低于单一调整情景下的社会总产出。而对于民营企业，根据民营企业类型的区别可采取不同的组合调整模式，相较于国有企业而言，由于民营企业缺乏信贷金融资源的有效应用，组合情景模拟下其自身投资、总产出并没有明显的变化。根据企业发展类型的区别组合调整模式下民营企业投资、产出及社会杠杆率发展趋势具有统一性，即在国有企业产出一致的情况下，民营企业产出上升可推动社会总资本及边际贡献的上升，而社会总产出也出现了明显的提升。且由于整体融资结构出现一定变化，国有企业融资结构得到了有效的调整，整体社会杠杆率出现下滑趋势，随之出现边际贡献递增情况，由此表明在其他因素一致的情况下，政府隐形扶助力度的降低并不会影响社会总产出的变化，且组合情景策略对于杠杆率、社会总产出的优化调整具有正面影响。
此外，在上述情景设定的前提下，对非吸银行贷款比例进行适当调整，即设定其贷款比例提高至200%，可明显发现非吸储银行投资范围及总生产要素的提升，这种情况下民营企业投资及产出分别上升额度为36.5%和15.6%，而全社会总投资及产出上升到了1.48%、0.612%，整体社会杠杆率也有以往的0.58%上升到了1.25%。总的来说民营企业资产负债率的上升带动了整体的社会杠杆率的持续上升。因此，政府金融机构应适当加大对非吸储类放贷机构贷款比例的调控。
五、总结
总而言之，在信贷资金数量一定的前提下，结合单一情景模拟及组合情景模拟分析模型，对社会内部金融机构社会总产出及杠杆率进行了适当分析，研究结果表明既定增长目标下金融摩擦与杠杆治理的综合分析可以有效规模社会金融信贷负债风险，从而为社会经济的稳定发展提供保障。
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