关联交易对上市公司并购绩效影响的实证研究
顾惠明
摘 要：当前，兼收并购已成为上市公司发展扩张的一种重要方式。通过兼收并购，可以为企业提供新的经济增长点，因而近几年来，我国的上市公司兼收并购行为越来越多。在这一背景下，研究企业兼收并购对市值管理造成的影响无疑对于企业的发展具有重要意义。本文结合当前我国上市公司的兼收并购行为，对其市值管理现状进行了分析，并针对其中存在的问题提出了针对性应对策略。
关键词：上市公司；兼收并购；市值管理
纵观我国股票市场30余年的发展历程中，从一开始的毫无规范性到现在的拥有完善的市场体系，经过了一个漫长的过程。股票市场为企业募集资金，促进其发展壮大具有十分重要的作用。上市公司作为股票市场的主要参与者，其发展与股票市场具有紧密联系。兼收并购是上市公司发展的一种重要途径，能够大幅提升企业的市场竞争能力。随着我国市场经济的完善，兼收并购已被越来越多的上市公司认可与采纳。而随着上市公司大举“兼收并购”之际，与其相关的另一概念“市值管理”也逐渐引起人们的重視。由此，对上市兼收并购后的市值管理进行实证研究，对于进一步研究企业的管理行为、完善市场体系建设都具有重要意义。
一、上市公司市值管理的综合评价
本文研究中，选取了2015年至2016年上市公司的兼收并购情况进行研究，收集2014年至2016年期间公司的年报数据，删除其中ST、*ST及PT等亏损公司、删除没有停复牌等运行不规范上市公司、删除数据不完整公司，最终收集到418家公司1205份样本数据。本次数据来源于国泰君安数据库。
对于上市公司的市值管理水平进行综合评价，首先需要关注公司内在价值的持续增长性。这也是市值管理的根本目的之所在。本文在对上市公司的市值管理进行评价分析时，以《市值管理评价体系》等文件作为参考。在评价分析过程中，由于需要分析的指标比较多，数据量较大，因此本文采用了主成分分析法对数据进行分析。该分析方法的精髓之处在于通过适当的线性变换将多指标转化为少数的彼此之间具有一定独立性的综合指标，其公式如下：
本文各项指标统计如表1所示，并对样本数据进行Bartlett检验与KMO检验。Bartlett检验中Sig.<0.05可接受，KMO检验中的统计量介于0与1之间，当KMO取值越接近1时，说明指标变量之间的相关性越强，原始数据更适合进行因子分析。
采用主成分分析法提取公共因子进行分析，如表2所示，通过计算获得2014年至2016年期间，原始量贡献方差累积值分别为79.259%、78.361%、76.129%，基本与80%要求相符合，能够较真实的反应上市公司的市值管理情况。根据SPSS因子分析过程可得到各因子的得分，进而计算出各主成分的得分：
Fi表示主成分i的得分，变量标准差（i=1，2，···n），并代入计算公式：
随后根据上市公司当年与前一年的市值管理得分之间的差值，作为评价其兼收并购的改变的基准。
二、对上市公司兼收并购影响市值管理效果的实证分析
1.研究设计
首先，根据上市公司的兼收并购对市值管理的影响进行研究假设：
假设一：上市公司兼收并购对其市值管理具有正面影响效果。
假设二：收购方与被收购方市值规模比例与市值管理影响效果之间存在倒U关系。
其次，根据上市公司市值管理DEP得分等数据资料构建模型：
随后，对各样本数据进行描述性统计与分析。本次共选择了2015年至2016年上市公司的兼收并购状况，经过筛选后最终得到418份样本。其中302个样本的兼收并购行为已经完成，占72.24%，116个样本的兼收并购行为以失败告终，占27.76%。
2.回归分析
将DEP得分等相关数据导入至模型中，采用SPSS软件进行回归分析，得到结果如表3所示。
a：预测变量，常辩量，X1、X2、X2square，X3
b因变量：Y
根据分析结构，方为0.335，将R方调整为0.270，得到F值为32.105，Sig=0.003，由此说明该方程较为显著，但拟合度较低。分析认为可能是由于影响因素较多导致。
3.实证结论
上市公司的兼并收购对于市值管理具有正面的影响效果，而兼并收购是否完成的系数为9.930，和DEP得分在0.05水平上呈正相关。由此表明，当上市公司成功完成兼并收购时，对其市值管理具有证明影响效果。假设一成立。
对比收购方与被收购方的市值规模比值与对市值管理产生的影响，两者之间具有倒U关系。收购双方的市值规模比系数（X2）为3.352，与DEP得分在0.05水平上具有相关性。进一步对数据处理后，可发现收购双方规模比值的平方（X2square）和DEP得分之间呈负相关。由此表明收购方与被收购方之间的市值比值与市值管理效果之间具有倒U关系。假设二成立。
另外，通过分析还发现，收购溢价率（X3）与市值管理效果之间具有正相关性，两者在0.05水平上具有显著相关。由此说明，在收购过程中溢价率越高，对于上市公司市值管理造成的影响越大。
三、结语
通过本次实证分析，对于上市公司兼并收购影响市值管理效果有了进一步认识。兼收并购能够显著提升上市公司的市值水平。在影响因素上，收购是否成功、收购溢价率会对市值管理造成重要影响。另外，兼收并购之后，受多方面因素影响，部分企业的市值增长出现不稳定现象，这一点也应该引起注意，以便帮助企业各做出更合理的决策，促进上市公司的发展。
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