2014—2016年江苏洋河股份有限公司财务分析报告_互联网+_

财务管理中心召开2016年第2季度财务分析报告专题会议

摘要：本文通过2014年-2016年江苏洋河股份有限公司的年报数据，根据哈佛分析框架，从定性和定量的角度剖公司的财务表现。此框架是哈佛大学的Krish na G. Paulpu， Paul M. Hesly， Victor L. Bernard教授共同提出，基于战略的角度宏观分析行业环境，利用会计分析理清企业主要会计政策，通过财务分析评价企业经营成果，最后预测企业发展的机遇和风险前景。通过此分析，以丰富财务分析的理论运用，使财务信息对使用者的决策更有用。

关键词：财务分析；哈佛框架；江苏洋河

2012年中国白酒行业结束了“黄金十年”之后，在市场供需不平衡中，不断地调整结构过剩，重新树立“白酒工匠精神”。“十二五”之后限制“三公消费”，白酒企业慢慢回归市场本来的属性，消费者回归理性消费烈酒。2013年起，白酒行业纷纷转型，实现多样化，多元化来适应市场。江苏洋河股份有限公司是其中转型较快，较好适应市场的典型白酒企业。我们通过分析其2014年-2016年的年报数据变动，以期更好地为相关白酒行业的发展提供新思路。

一、战略分析

1.宏观环境

（1）经济环境分析。平稳发展的国民经济，更有助于提振酒业消费量。过去高速发展的白酒行业，面临产能过剩的困境，市场将重新整合生产资源，促成健康的并购和兼并。洋河股份将在产业转型中，根据市场调整产品层次结构，大力发展“天之蓝”的全国级品牌形象的同时，更加多元化的适应年轻一代的消费者。

（2）政治环境分析。2005年到2012年期间，白酒行业出现快速崛起和成长，主要得力于政商大鳄对高端酒的消费拉动，2013年开始由于政策原因，限制三公消费，酒业进入低谷期。2014年APEC会议上，“新常态”的增长模式首次由习近平主席提出，于是酒业开始转入结构性调整，慢慢恢复稳步的增长方式。2016年洋河股份也在“十三五”的开始之际，不断扩大需求，提高销售。

（3）文化环境分析。白酒作为餐桌文化的一部分，历史文化源远流长。其工艺是农业文明发展而来，体现了我国的文化特色。市场对白酒的消费需求也是文化的一部分，现阶段需求的多层次有所变化，更多的年轻一辈成为消费的主力军。作为走出国门，走向世界的白酒文化，需要适应国际化轨道，融入当地文化，实现文化的的传承和传播。调整营销策略和酿酒度数，使消费者更容易接受产品。洋河股份在推出一系列白酒的同时，更年轻化的葡萄酒的销量也在稳步提升。

2.白酒行业的波特五力模型

战略分析之父迈克尔.波特提出的五力模型，是最典型的产业分析方法，主要包括以下五個方面。

（1）现有企业间的竞争。我国的白酒行业主要市场份额掌握在少数几个大型企业手中。茅台集团、五粮液和洋河股份是其中份额最大，发展最为迅速的三个寡头企业。近年来，在产业调整过程中，并购和兼并更加频繁，小型酒业公司纷纷退出市场，这是顺应白酒供应侧改革的转变，调整过剩的产能。再此挤压行式的转型期，强者吞并弱者，侵入地方酒业的市场，形成更强的占有率，大型企业间竞争激烈，酒类企业逐渐回到市场无形的手的操纵中。

（2）潜在进入者的威胁。酒类企业的发展都需要依靠良好的水源产地和粮食原材料的地域性制约，前期需要投入的资金需求量较大，故而相关企业的进入需要考虑地域因素和成本因素。洋河股份位于中国白酒之都的江苏宿迁，是著名的湿地名酒生产地，拥有“三河两湖一湿地”的地理优势。酿酒工艺发起于农业文明，1949年以来国家重点扶持过一批历史悠久的白酒企业，洋河股份就是其中之一。洋河酿酒起源于隋唐时期，酿酒工艺历史有1300多年，所有没有工艺积累的新企业的进入和发展比较难。

（3）替代产品的威胁。白酒的消费市场受到红酒、洋酒等品种的冲击较大，特别是年轻一代的消费者，更趋向于低度酒和个性化酒。目前白酒的市场出现多层次产品需求，企业急需转变单一产品线，适应外来替代酒类的威胁。洋河股份在传统白酒企业中，细分市场，推出了“天之蓝”、“梦之蓝”、“海之蓝”等产品，在不同价位，不同阶层方面，做到有效率的供给，多元化发展能够弥补单一白酒产品的短板。

（4）买方谈判能力。随着地方政府的经济全面开放，全球化的不断深入，地方保护主义和贸易壁垒逐渐淡化，酒业的消费者不仅来自本省，也不仅来自本国市场，买方的谈判议价能力将会逐渐变强。洋河股份的市场逐渐从江苏省省内扩大到全国范围，加入更激烈的酱香型、浓香型、兼香型等的消费者争夺中，产品的定位和定价将更全面的考虑不同消费者的阶层。

（5）供方谈判能力。酒业的生产大多需要严格控制谷物粮食的质量和微生物的发酵等工艺流程，供方的选取需要严格把控。主要的采购来自产业化了的农业企业，第一产业的价位普遍较低，供方的谈判议价能力较弱，所以白酒行业的毛利率普遍较高。

二、会计分析

1.存货分析

生产白酒的制造型企业中，存货是占比最大的流动资产。洋河股份的存货主要包括原材料、在产品、库存商品和半成品。存货的发出计价采用加权平均法，避免了先进先出法在物价上涨情况下，对资产和利润的高估。期末存货的计量采用可变现净值的方法来确定存货的跌价准备，符合会计准则规定，本年共计提原材料的跌价准备11916333.34元。近三年的存货数据显示占比最大的是半成品，主要是由于半成品能够在以后期间迅速加工转变为产成品，形成销售能力。近三年库存商品的增长率较高，是为了助力酒业销售市场复苏，企业要储备春节等销售旺季的存货。

2.应收账款分析

应收账款体现了企业的信用政策，洋河股份实行较严格的信用政策，近三年的赊销金额总体占比较小，应收账款总额占总资产比重本年仅有0.03%。2016年应收账款账面余额是13526425元，并且其中的10606134.17元都是一年以内的应收款项，信用风险较小，企业按照账龄的百分比计提坏账准备，报表中显示净额。严苛的赊销政策，使得企业的应收款项风险较小，会计处理符合准则规定。

3.预收款项和其他应付款项分析

洋河股份的流动负债中有两个大额项目，分别是对经销商的提前收款形成的。2016年的预收账款增长了205%，主要是因为经销商预付了款后，才能拿货，这也说明了洋河股份作为卖方的谈判议价能力很强，产品适销对路。后期洋河不需要用现金偿还此负债，而只需要用存货偿还，并不会影响偿债能力。其他应付款是流动资产中的金额最大的，本年余额4867632425.33元，其中大都是经销商尚未结算的折扣和经销商的保证金。这笔大额的流动负债说明企业有能力从经销商处获得流动资金投入生产经营，是企业市场地位良好的表现，同时也是将来能够用以调节渠道管控能力的砝码。

三、财务分析

1.现金流量分析

现金流量表从动态角度反映了企业在收付实现制下的经营成果，分别从经营活动、投资活动和筹资活动来剖析洋河的现金流动情况。总体来说本年的现金减少率是47.82%，在不影响安全性的基础上，提振企业资产的盈利能力。经营活动的现金流仍然保持了26%的平稳增长，得益于企业的销售业务表现良好。投资活动现金流量近三年都是负数，现金流出的增长率不断加大，主要用于股权收购其他公司，包括江苏宅优购电子商务公司、贵州贵酒公司和江苏宅便利电子商务公司。收购电子商务是为了更好地开拓营销渠道，收购酒业公司是酿酒业的资源整合，调整产能过剩的必然结果。投资的另外一个大额去向是购买理财产品的支出，这也是企业盘活账上货币资金，增加盈利的一种有效方法。筹资活动现金流量净额比上期下降105.63%，主要是因为本期偿还了大额的负债，减少了企业的偿债风险。总体而言，企业的货币资金占总资产的比重是6.33%，较去年的13%有所下降，这说明了企业的本年更有效益的运用了现金流，减少了闲置资金的浪费，加大了投资的流出。

2.比率分析

（1）偿债能力分析

偿债能力是债权人的利益是否能够得到保障的参考指标，分为针对流动负债的短期偿债能力和针对长期负债的长期偿债能力。表1中短期偿债能力的流动比率和速动比率近三年都在不断提高，说明企业资产的安全性越来越强，偿债风险较低。流动资产能够达到流动负债的2倍，企业一方面货币资金雄厚，另一方面大量的存货保证了流动资产的充沛。而流动负债中，没有短期借款，占比最大的是应付票据2，240，000，000元，这是企业运用短期票据融资的一种表现。长期偿债能力的核心指标资产负债率近三年有小幅提升，但产权比率仍然低于50%以下。说明企业负债较为安全，资产的增加并不依赖于负债，而是由于强大的利润形成的所有者权益的增加，这是一种内涵式的可持续的发展模式。

（2）盈利能力分析

企业创造利润的能力是生产经营的目的，最终的目标是为股东创造财富。盈利能力的核心指标是净资产收益率ROE指标，表2中近三年企业的ROE指标较为稳定在22%，说明企业的所有者权益创造净利润的能力较强，主要原因是处于白酒行业的龙头地位，形成的销售毛利率较高，能够高达63%。企业的成本控制较为稳定合理，在打造“蓝色经典”的品牌之后，市场的定价优势明显，能够形成竞争优势。在净资产收益率和总资产净利率的三年数据中，可以看出2016年企业的盈利表现略低于2015年。其中一个原因是销售期间费用率有所提高，本年洋河股份加大广告费用投入宣传，打造品牌效应，大幅提高工资薪酬水平，注重企业人力资源的软实力后盾支持。同时财务费用中的利息收入金额较2015年有显著的减少，主要原因是本年的货币资金锐减，形成了大额的可供出售金融资产和固定性资产的投入。可供出售金融资产是企业为了增加资产的盈利效果，把流动资产适当投资到金融理财产品中，保证了流动性和盈利性。而固定性资产的投资，将形成企业下一期的生产能力，保证了利润的稳步提升。

（3）营运能力分析

资产的周转能力是评价企业运用资源创造收入的效率，周转率越大，周转期将越短，越有利于创造能高效的收益。总指标是总资产的周转率，表3中近三年的周转速度逐渐降低，2016年是总资产一年周转0.47次，这主要取决于白酒行业的特性，生产制造白酒的行业，总资产周转都不会很快，需要经过原材料谷物发酵，多年的陈酿等制酒环节，才能产生收入。而洋河股份的总资产周转也有其特有的影响因素，其流动资产的周转率逐年降低，其中大额流动资产即存货的周转率决定了较长的周转期，存货周转一次约需要677天。本年存货中的库存商品和半成品相比去年持续增加，这是为了年后的白酒市场强大需求做准备，根据行业经验而增长的销售潜力预测，储备销售成品和能够在下期加工形成销售能力的半成品。

四、前景分析

1.产业机遇

2016年的白酒行业仍然处于转型调整中，本年的净利润增长了约8%，洋河的市场表现仍然是正向的。通过细分不同消费群体对白酒的需求，细化市场，重点投入产品的研发和基地升级中。2017年3月英国品牌评估机构发布的“2017年全球烈酒品牌价值50强”中，洋河成功进入全球前三名。洋河在今后的战略中将更注重产品走出本省，走向全国，逐步扩大市场覆盖率。在经历了白酒严冬之后，企业更要扩展多元化战略，着眼更广阔的消费者群体。在打造主营拳头产品“天之蓝”的全国级大单品的同时，兼顾多层次的消费市场，能够更好的达到收入利润的增长效果。公司2017年的总体目标是力争实现营业收入超过10%的增长率。

2.产业风险

在2015年净利润19%的高速增长之后，2016年洋河的利润增长不如预期，导致年报数据公布期间，股价出现下跌，市场出现消极反应。白酒市场竞争激烈，伴随着行业调整的深入，更多的企业加入市场的争夺战。五粮液、泸州老窖和郎酒等充分发挥主打品牌白酒的竞争优势，加强营销手段，同时也力争向多元化市场转变。在如今的互联网时代，消费主力军逐渐年轻化，“绵柔型”老旧的宣传急需注入新鲜的能量来打开80后消费者的市场，产品需要更贴合年轻化市场的需求，创新产品特色。营销渠道的转型也亟待改善，过去洋河对经销商供货的严格控制，需要适应市场的需求，引入互联网的高效快速销售渠道，提高线上线下的融合度。企业储备了巨大的存货，如果来年市场渠道营销不如预期，将会造成存货积压，营收不理想的后果。所以有必要着眼全国市场中的新生力量的发掘。

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